股票配债是什么招商策略：ETF大幅流入A股的结构以及美联储首次降息后的A股表现

　　来源：招商策略研究

* **资金杠杆：**配资代理提供的资金杠杆，可以放大投资者的资金规模，从而提升潜在收益。

　　7月以来，跟踪沪深300指数的ETF总规模扩张明显。两融平均担保比例再度接近底部区间，从历史经验看这一信号往往对应市场见底回升。海外方面，美联储降息周期后，大类资产中港股、贵金属往往表现较好，A股成长风格有望占优。

　　核心观点

　　【观策·论市】近期增量资金结构及美联储货币政策变化对A股影响如何？ 7月以来ETF继续成为A股主力增量资金，在市场波幅放大阶段逆势净买入以维护市场稳定，跟踪沪深300指数的ETF总规模7月以来扩张尤为明显。此外，融资融券市场平均担保比例再度接近今年2月市场底部区间，从历史经验看这一信号的出现往往对应着市场见底回升。海外方面，随着美国通胀的回落和劳动力市场降温，以及鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的讲话明显转鸽，美联储货币政策转向已经确定，9月降息已是板上钉钉，不过未来降息的时机和速度仍将取决于未来的经济数据。随着美联储进入降息周期，美元指数和美债收益率有望加速回落，从历史表现看美联储前两次降息期间大类资产中港股、贵金属表现较好，A股成长风格相对占优。综合来看本次降息和2019年降息周期更像，A股面临的外部流动性环境已经开始改善，市场企稳的概率进一步提升，风格选择上推荐高质量和成长风格。

　　【复盘·内观】本周A股市场指数涨跌分化，原因如下：（1）美联储下修非农数据，全球市场波动；（2）市场持续缩量，低成交额下市场整体承压；（3）部分ETF成交额放大，重要资金对市场形成强支撑。

　　【中观·景气】7月工程机械销售普遍改善，集成电路产量同比增幅扩大。7月智能手机产量同比增幅收窄，集成电路产量同比增幅扩大；7月LED芯片、MLCC台股营收同比增速扩大。7月主要企业工程机械销售同比普遍改善；1-7月工业机器人产量累计同比增幅收窄，金属切削机床产量累计同比增幅扩大；7月包装专用设备三个月滚动同比增幅收窄，金属成形机床产量三个月滚动同比增幅扩大。1-7月份房屋新开工面积累计同比降幅收窄，房屋竣工面积累计同比降幅持平；商品房销售额、商品房销售面积累计同比降幅收窄。

　　【资金·众寡】融资净流出， ETF持续净申购。本周融资资金前四个交易日合计净流出92.1亿元；新成立偏股类公募基金34.1亿份，较前期上升18.8亿份；ETF净申购，对应净流入351.8亿元。行业偏好上，北上资金无净买入行业；融资资金净买入钢铁、家用电器、煤炭等；医药ETF申购较多，券商ETF赎回较多。重要股东由净减持转为净增持，计划减持规模下降。

　　【主题·风向】《黑神话：悟空》首发数据亮眼，有望成为现象级IP。8月20日，《黑神话：悟空》正式登陆Steam、PS5、Epic GamesStore和腾讯旗下WeGame等游戏平台，销售数据亮眼。根据游戏科学发布的数据，截至北京时间8月23日21点整，《黑神话：悟空》全平台总销量超过一千万套，全平台最高同时在线人数超过300万人。同时，根据第三方数据机构SteamDB测算，在steam平台上，《黑神话：悟空》同时在线玩家峰值超241.5万人，超越《幻兽帕鲁》，在Steam同时在线玩家峰值榜单中位列第二，仅次于《绝地求生》的325.7万人。截至8月23日，已在Steam平台上收获了超过38万条评价，好评率超过96%。《黑神话：悟空》已经成为大IP，周边商品、手办、旅游等行业有望因此受益。

　　【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行，PE（TTM）为13.1，较上周下行0.2，处于历史估值水平的20.6%分位数。板块估值多数下跌，其中，仅家电、银行上涨，医药生物、计算机和美容护理跌幅居前。

　　【风险提示】经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧

　　观策·论市——ETF大幅流入A股的结构以及美联储首次降息后的A股表现

　　7月以来ETF继续成为A股主力增量资金，在市场波幅放大阶段逆势净买入以维护市场稳定，跟踪沪深300指数的ETF总规模7月以来扩张尤为明显。由于ETF一般都是按照跟踪指数的成分和权重进行配置，股票型ETF的规模扩张能够给权重相对更大的龙头个股贡献增量资金，对大盘龙头风格具有明显的强化作用。从ETF行业拆分上看，7月以来ETF集中净流入电子、银行、食品饮料、医药生物等行业。此外，7月以来市场震荡走低，融资资金延续净流出态势，融资余额继续回落。从融资余额的变动情况来看，在市场触底反弹的最初阶段，融资资金仍然是持续流出的状态，过一段时间之后融资资金放量买入，表现出明显的右侧交易特点，历史数据显示较低的市场平均担保比例一般都伴随着市场底部的出现。目前，融资融券市场平均担保比例再度接近今年2月市场底部区间，从历史经验看这一信号的出现往往对应着市场见底回升。

　　海外方面，随着美国通胀的回落和劳动力市场降温，以及鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的讲话明显转鸽，美联储货币政策转向已经确定，9月降息已是板上钉钉，不过未来降息的时机和速度仍将取决于未来的经济数据。随着美联储进入降息周期，美元指数和美债收益率有望加速回落，从历史表现看美联储前两次降息期间大类资产中港股、贵金属表现较好，A股成长风格相对占优。综合来看本次降息和2019年降息周期更像，A股面临的外部流动性环境已经开始改善，市场企稳的概率进一步提升，风格选择上推荐高质量和成长风格。

　　总的来看，随着三中全会和7月30日政治局会议的召开，以及外需呈现边际削弱的迹象，内需政策发力的拐点已经出现。下半年开始，内需偏弱的环境逐渐迎来转折。上市公司半年报将会披露，预计整体业绩趋于稳定。A股估值回到历史低位，内部重要机构投资者通过ETF持续托底A股，提高A股内资内在稳定性。外部环境当前发生重大变化，全球经济走向类衰退和降息周期，A股面临的外部流动性环境已经开始改善。市场企稳的概率进一步提升，A股的配置思路也有望迎来转折。从此前偏外部主导，逐渐回到国内政策发力带来的相关投资机会，国内消费科技医药可以开始关注。

　　行业方面，综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点关注中报业绩预期延续增长或者边际改善、景气度相对较高的领域，具体涉及电子（半导体、消费电子）、食品饮料（白酒、食品加工）、农林牧渔（养殖业）、公用事业（电力）、医药生物（医疗器械、化学制药）等细分领域等行业。

　　⚫ ETF大幅流入A股的结构

　　2022年以来被动投资基金规模开始加速扩张，相对应的主动基金规模开始下降，基金行业出现了“被动化”的趋势。从存量余额来看，ETF规模在过去三年持续的逆势扩张，目前已经超过了1.7万亿份，对应规模突破1.8万亿大关。

　　7月以来ETF继续成为A股主力增量资金，作为重要机构投资者入市的主要载体，在市场波幅放大阶段逆势净买入以维护市场稳定，主要体现为跟踪沪深300指数的ETF总规模7月以来扩张尤为明显。相比于主动基金，被动基金的持股更加稳定，一般都是按照跟踪指数的成分和权重进行配置，主要呈现为买入并持有的特征。

　　ETF规模的持续扩张已成为A股市场的重要变量。从结构上看，近两年规模型ETF的占比逐步回升，当前已占据绝对比例。由于ETF跟踪的指数大多以成分股流通市值或调整市值加权，因此股票型ETF的规模扩张能够给权重相对更大的龙头个股贡献增量资金，对大盘龙头风格具有明显的强化作用。从ETF行业拆分上看，7月以来ETF集中净流入电子、银行、食品饮料、医药生物等行业。

　　从二季度主被动基金持仓差异看，被动基金持仓占比较高的行业主要集中在食品饮料、电子、非银金融等行业，相对于主动基金而言，被动基金明显超配的行业主要集中在非银金融、食品饮料、银行、公用事业等行业。以ETF为代表的被动基金持续净申购为被动基金超配行业提供增量资金，使得部分行业超额收益相对显著。

　　截至2024年8月22日，融资余额1.39万亿元，7月以来融资合计净流出641亿元，融资余额占A股流通市值的比例为2.32%，处于2016年以来的60.39%分位。7月以来市场震荡走低，融资资金延续净流出态势，融资余额继续回落。

　　融资客属于我国股票市场个人投资者中的一个特定群体，不同于一般散户的是，融资客需要承担较高的融资成本，且按照规定，一笔融资融券的期限不能超过6个月。在这样短期限高成本的约束下，融资客通过融资加杠杆，追求短期套利以获得超额收益，这就进一步决定了融资客会选择相对确定的机会快进快出。因此，从融资余额的变动情况来看，在市场触底反弹的最初阶段，融资资金仍然是持续流出的状态，过一段时间之后融资资金放量买入，表现出明显的“右侧交易”特点。从历史数据来看，较低的市场平均担保比例一般都伴随着市场底部的出现。截至8月22日，融资融券市场平均担保比例为233.5%，接近今年2月市场底部的229.3%。

　　从融资资金行业净流入看，7月以来融资资金整体净流入汽车、钢铁、纺织服饰、轻工制造等行业，持续流出电力设备、非银金融、医药生物等。其中，汽车、公用事业、电子由7月的净流入转为8月的净流出。

　　总体而言，7月以来ETF继续成为A股主力增量资金，在市场波幅放大阶段逆势净买入以维护市场稳定，跟踪沪深300指数的ETF总规模7月以来扩张尤为明显。由于ETF一般都是按照跟踪指数的成分和权重进行配置，股票型ETF的规模扩张能够给权重相对更大的龙头个股贡献增量资金，对大盘龙头风格具有明显的强化作用。从ETF行业拆分上看，7月以来ETF集中净流入电子、银行、食品饮料、医药生物等行业。此外，7月以来市场震荡走低，融资资金延续净流出态势，融资余额继续回落。从融资余额的变动情况来看，在市场触底反弹的最初阶段，融资资金仍然是持续流出的状态，过一段时间之后融资资金放量买入，表现出明显的右侧交易特点，历史数据显示较低的市场平均担保比例一般都伴随着市场底部的出现。目前，融资融券市场平均担保比例再度接近今年2月市场底部区间，从历史经验看这一信号的出现往往对应着市场见底回升。

　　⚫ 美联储首次降息后的A股表现

　　美国7月CPI首次降至3%以下，劳动力市场持续降温。美国劳工部公布数据显示，美国7月CPI 同比 2.9%（前值 3%），核心 CPI 同比 3.2%（前值 3.3%）；7 月 CPI 环比 0.2%（前值-0.1%），核心 CPI 环比 0.2%（前值 0.1%），总体来看7月通胀数据符合市场预期，既缓解了衰退预期，也没有影响降息预期。今年以来美国非农数据频繁下修，8月21日，美国劳工部公布的数据显示，从2023年4月到2024年3月，美国的新增非农就业人数比最初统计的数量减少81.8万人，修订后的数据表明美国就业市场一直在稳步降温。

　　美联储主席鲍威尔在举世瞩目的杰克逊霍尔央行大会上发表重要讲话。关于就业，鲍威尔表示就业市场已经恶化且短期不会再成为通胀推手，同时“美联储不寻求劳动力市场状况进一步冷却”。关于通胀，鲍威尔表示通胀正持续回落至2%目标，只要通胀预期稳定，可以在不需要经济放缓的情况下实现通胀下降。关于货币政策前景，他表示“现在是调整政策的时候了。前进的方向很明确，降息的时机和速度将取决于未来的数据、不断变化的前景和风险的平衡”。

　　随着美国通胀的回落和劳动力市场降温，以及鲍威尔明显转鸽，美联储货币政策转向已经确定。当前，市场预期美联储9月大概率会降息，主要分歧在于9月降息幅度是25BP（概率24%）还是50BP（概率76%）。此外，对于后续降息路径上，市场预期年内降息三次且累计降息100BP，不过鲍威尔本次讲话并没有明确阐述未来降息幅度和频率，降息的时机和速度仍将取决于未来的经济数据。

　　随着美联储降息预期升温，近期美元指数和美债收益率加速回落，我们统计了最近两次美联储降息前后的市场大类资产表现，统计结果显示股票市场方面，前两次降息期间非美股市表现好于美股，港股表现最好，欧洲以及日经涨幅均好于美股。大宗商品方面，贵金属继续上涨，白银弹性好于黄金，工业金属和原油涨跌不一。

　　进一步拆分A股市场表现，美联储前两次降息期间，主要宽基指数中除创业板指外，表现相对较好的为上证50和沪深300指数，风格上则体现为成长风格明显占优，较为典型的是2019年两次降息后大盘成长和小盘成长整体分别上涨4.4%和1.9%。行业上，食品饮料、医药生物、TMT等部分成长性行业相对占优。究其原因，随着美联储转向降息周期，美债利率加速回落，此前估值受压制的成长风格逐渐迎来估值修复。站在今天来看，美国利率开始加速下行带动中美利率加速下行，上一次出现高位回落，是2018年底的位置附近，综合来看本次降息和2019年降息周期更像。随着A股外部环境当前发生重大变化，全球经济走向类衰退和降息周期，A股面临的外部流动性环境已经开始改善，市场企稳的概率进一步提升，风格选择上推荐高质量和成长风格。

　　⚫ 小结

　　复盘·内观——A股市场主要指数涨少跌多，大盘价值、上证50表现强势

　　本周A股市场主要指数涨少跌多，主要指数中，大盘价值、上证50表现强势，分别上涨1.84%和0.44%；主要指数中小盘成长与中证1000承压，分别下跌3.22%和3.443%。

　　本周A股市场指数涨跌分化，原因如下：（1）美联储下修非农数据，全球市场波动；（2）市场持续缩量，低成交额下市场整体承压；（3）部分ETF成交额放大，重要资金对市场形成强支撑。

　　从行业上看，本周申万一级行业涨跌分化，家用电器、银行上涨，医药生物、农林牧渔、美容护理等跌幅居前。从涨跌原因看，本周强势板块主要原因，家用电器（避险情绪上升）、银行（经营与分红稳定，工建中交四行受到市场青睐，股价再创新高）、有色金属（美国硬着陆预期下降，有色金属反弹）；跌幅较大的行业原因，医药生物（部分公司业绩miss，把板块承压），农林牧渔（市场正常轮动），美容护理（经济数据承压，板块走弱）。

　　中观·景气——7月工程机械销售普遍改善，集成电路产量同比增幅扩大

　　7月智能手机产量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅收窄。7月智能手机产量92.34百万台，同比增幅收窄1.50个百分点至4.90%；智能手机产量三个月滚动同比增幅收窄0.70个百分点至5.10%。

　　7月集成电路产量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅收窄。7月集成电路产量为375.0亿块，同比增幅扩大14.10个百分点至26.90%；集成电路产量三个月滚动同比增幅收窄1.67个百分点至19.00%。

　　7月LED芯片台股营收同比增速扩大。7月LED芯片台股营收为18.34亿新台币，同比增速扩大5.58个百分点至12.73%。

　　7月多层陶瓷电容（MLCC）台股营收同比增速扩大。7月多层陶瓷电容（MLCC）台股营收161.36亿新台币，同比增速扩大8.26个百分点至17.80%。

　　7月主要企业工程机械销售当月同比普遍改善。主要企业装载机销量同比增幅扩大4.20个百分点至33.00%，三个月滚动同比增幅扩大11.38个百分点至23.97%；主要企业叉车销量同比增幅扩大0.4个百分点至11.50%，三个月滚动同比增幅收窄4.13个百分点至10.93%；主要企业压路机销量同比增幅收窄0.70个百分点至14.80%，三个月滚动同比增幅扩大8.97个百分点至10.17%；主要企业汽车起重机销量同比跌幅收窄5.00个百分点至-15.10%，三个月滚动同比跌幅收窄1.83个百分点至-20.37%；主要企业内燃机销量同比增幅扩大2.20个百分点至3.94%，三个月滚动同比增幅收窄1.82个百分点至1.91%。

　　1-7月工业机器人产量累计同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅收窄。7月工业机器人产量4.55万台/套，当月同比增幅扩大7.30个百分点至19.70%，三个月滚动同比增幅收窄2.07个百分点至15.40%；1-7月工业机器人累计产量31.1万台/套，累计同比增幅收窄1.70个百分点至7.90%。

　　1-7月金属切削机床产量累计同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅收窄。7月金属切削机床产量为5.45万台，同比增幅扩大6.3个百分点至8.00%，三个月滚动同比增幅收窄1.04个百分点至1.63%。1-7月金属切削机床累计产量38.76万台，累计同比增幅扩大0.90个百分点至6.60%。

　　1-7月包装专用设备产量累计同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅收窄。1-7月包装专用设备产量累计值为75.08万台，同比增幅收窄2.6个百分点至5.20%；7月包装专用设备产量当月值为9.96万台，同比由正转负至-6.30%（前值为23.50%），三个月滚动同比增幅收窄5.80个百分点至7.77%。

　　1-7月金属成形机床产量累计同比由负转正，三个月滚动同比增幅扩大。1-7月金属成形机床累计产量为9.70万台，同比由负转正至3.20%。7月金属成形机床产量当月值为1.50万台，同比增幅扩大10.70个百分点至25.00%，三个月滚动同比增幅扩大10.43个百分点至13.10%。

　　1-7月份房屋新开工面积累计同比降幅收窄，房屋竣工面积累计同比降幅持平；商品房销售额、商品房销售面积累计同比降幅收窄；房地产开发投资完成额累计同比降幅扩大。1-7月份房屋新开工面积累计值为4.37亿平方米，同比下行23.20%，降幅较前值收窄0.5个百分点，三个月滚动同比扩大至-21.46%（前值-19.48%）。1-7月份房屋竣工面积累计值为3.00亿平方米，同比下行21.80%，降幅与前值持平，三个月滚动同比扩大至-24.25%（前值-22.24%）。

　　1-7月份商品房销售额累计值为5.33万亿元，同比下行24.30%，降幅较前值收窄0.7个百分点，三个月滚动同比收窄至-17.71%（前值-20.80%）。1-7月份商品房销售面积累计值为5.41亿平方米，同比下行18.60%，降幅较前值收窄0.4个百分点，三个月滚动同比收窄至-13.93%（前值-14.61%）。1-7月份房地产开发投资完成额累计值为6.09万亿元，同比下行10.20%，降幅较前值扩大0.1个百分点，三个月滚动同比扩大至-7.00%（前值-6.54%）。

　　资金·众寡——融资净流出，ETF持续净申购

　　从全周资金流动的情况来看，本周融资资金净流出，新成立偏股类公募基金上升，ETF净申购。具体来看，融资资金前四个交易日合计净流出92.1亿元；新成立偏股类公募基金34.1亿份，较前期上升18.8亿份；ETF净申购，对应净流入351.8亿元。

　　从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF均为净申购，其中沪深300ETF申购最多；行业ETF以净申购为主，其中医药ETF申购较多，券商ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购219.9亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净申购95.7亿份、净申购5.3亿份、净申购2.9亿份、净申购6.5亿份、净申购0.5亿份、净申购25.2亿份。行业方面，信息技术ETF净申购6.4亿份；消费ETF净申购3.6亿份；医药ETF净申购37.2亿份；券商ETF净赎回1.4亿份；金融地产ETF净申购3.1亿份；军工ETF净申购2.2亿份；原材料ETF净申购0.3亿份；新能源&智能汽车ETF净申购1.1亿份。

　　本周新成立偏股类公募基金规模较前期回升，新成立偏股类基金34.1亿份。

　　两融方面，融资资金前四个交易日净流出92.1亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入钢铁，净买入额达1.2亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括家用电器、煤炭、石油石化等；净卖出的主要是电子、电力设备、计算机等。从个股来看，融资净买入较高个股包括寒武纪-U、恒瑞医药、中国石油等，净卖出较多的主要包括长江电力、长安汽车、中科曙光等。

　　从资金需求来看，重要股东由净减持转为净增持，计划减持规模下降。本周重要股东二级市场增持6.2亿元，减持5.3亿元，净增持0.9亿元，由净减持转为净增持。其中，净增持规模较高的行业包括煤炭、钢铁、食品饮料等；净减持规模较高的行业包括机械设备、电子、公用事业等。本周公告的计划减持规模为52.4亿元，较前期下降。

　　主题•风向——《黑神话：悟空》首发数据亮眼，有望成为现象级IP

　　本周A股市场下跌。万得全A本周下跌2.05%，沪深300下跌0.55%，创业板指下跌2.80%。A股涨幅居前的重要主题指数为央企银行、保险精选和汇金特股。

　　本周和下周值得关注的主题事件有：

　　（1）游戏——《黑神话：悟空》上线当天在线人数破百万（☆☆☆）

　　8月20日上午10点，《黑神话：悟空》正式上线。很快，《黑神话：悟空》登顶微博热搜第一名，《黑神话》解压、《黑神话》登陆PS5、《黑神话》第二难等多个话题也登上微博热搜榜。根据Steam平台数据，《黑神话》上线一小时后，Steam在线人数突破百万。上线一个半小时后，《黑神话：悟空》同时在线人数已经突破116万，该游戏进入Steam同时在线玩家数量历史第6名，也成为同时在线玩家最多的付费买断制单机游戏。

　　新闻来源：https：//www.egsea.com/news/detail/1842870.html

　　（2）能源/设备更新——两部门：印发《能源重点领域大规模设备更新实施方案》（☆☆☆）

　　8月21日，国家发展改革委办公厅、国家能源局综合司印发《能源重点领域大规模设备更新实施方案》，鼓励开展老旧变电站和输电线路整体改造，加快更新运行年限较长、不满足运行要求的变压器、高压开关、无功补偿、保护测控等设备，提高电网运行安全能力。重点推动高海拔、高地震烈度、重覆冰、高寒地区、台风频发区、内涝频发区、山火频发地区输变电设备改造更新，提升电网设备防灾抗灾能力。适度超前建设配电网，提升配电网承载力，满足分布式新能源和电动汽车充电基础设施发展。重点推进老旧小区配变容量提升和线路、智能电表改造。发挥中央预算内投资引导带动作用，积极推进农村电网巩固提升工程。推动柔性直流输电、交直流混联电网、低频输电、智能调度等先进技术研发和应用，加快推进电网数字化智能化升级改造，加快新一代集控站建设，提升电网控制和故障诊断能力。

　　新闻来源：https：//www.ndrc.gov.cn/xxgk/zcfb/tz/202408/t20240821_1392506.html

　　（3）核电——国常会核准五个核电：共11台核电机组（☆☆☆）

　　8月19日，经国务院常务会议审议，决定核准江苏徐圩一期工程等五个核电项目。会议强调，安全是核电发展的生命线，要不断提升核电安全技术水平和风险防范能力，加强全链条全领域安全监管，确保核电安全万无一失，促进行业长期健康发展。此次核准的5个核电项目，包括中核江苏徐圩一期工程，中广核广东陆丰一期工程、山东招远一期工程、浙江三澳二期工程，国家电投广西白龙一期工程，合计11台机组。

　　新闻来源：https：//www.cnenergynews.cn/hangye/2024/08/20/detail_news_20240820172919.html

　　（4）机器人——2024世界机器人大会在京开幕（☆☆）

　　8月21日，2024世界机器人大会在北京开幕。大会以“共育新质生产力共享智能新未来”为主题，设置主论坛、专题论坛、博览会及大赛等活动，为机器人领域产业交流、成果展示、创新合作等搭建国际化平台。工业和信息化部、北京市人民政府、中国科学技术协会、国家自然科学基金委员会等有关单位，联合国工业发展组织、世界工程组织联合会、国际机器人联合会、世界机器人合作组织等国际机构，产业链上下游重点企业、高校、科研院所、金融机构等700余位代表参加大会开幕式。169家企业将展出600余件创新产品，其中首发新品60余款。27款人形机器人整机将在博览会亮相，创历届之最。

　　新闻来源：https：//wap.miit.gov.cn/xwdt/gxdt/ldhd/art/2024/art_c2af30a43e4948cdae038f0a8c8291aa.html

　　（5）经济数据——国家能源局：7月份全社会用电量同比增长5.7%（☆☆）

　　8月22日，国家能源局发布7月份全社会用电量等数据。7月份，全社会用电量9396亿千瓦时，同比增长5.7%。从分产业用电看，第一产业用电量142亿千瓦时，同比增长1.5%；第二产业用电量5656亿千瓦时，同比增长5.0%；第三产业用电量1871亿千瓦时，同比增长7.8%；城乡居民生活用电量1727亿千瓦时，同比增长5.9%。

　　1~7月，全社会用电量累计55971亿千瓦时，同比增长7.7%，其中规模以上工业发电量为53239亿千瓦时。从分产业用电看，第一产业用电量764亿千瓦时，同比增长7.5%；第二产业用电量36329亿千瓦时，同比增长6.6%；第三产业用电量10396亿千瓦时，同比增长11.0%；城乡居民生活用电量8482亿千瓦时，同比增长8.4%。

　　新闻来源： https：//www.cnstock.com/commonDetail/238539

　　（6）资本市场政策——上海：推动直播经济高质量发展做强头部直播平台（☆☆）

　　根据财联社8月19日报道，上海市委副书记、市长龚正今天（19日）主持召开市政府常务会议，会议原则同意《上海市推动直播经济高质量发展三年行动计划（2024-2026年）》并指出，作为数字时代的创新型经济形态，我市直播经济快速发展。要加快完善产业生态圈，加强主体培育，优化综合服务，做强头部直播平台。要着力提升经济贡献度，既促进商品销售，也提升服务消费，精准推送商旅文体资源，激发餐饮、文化、旅游、体育等消费潜能。要促进行业发展规范化，坚持正确价值导向，坚持包容审慎监管，建立健全容错纠错机制。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/1768854

　　（7）新能源汽车——欧盟对中国进口纯电动汽车征收 9~36.3% 最终反补贴税，商务部回应称“坚决反对”（☆☆）

　　8 月 20 日，欧盟正式披露了对从中国进口的纯电动汽车征收最终反补贴税的决定草案，征收 9~36.3% 最终反补贴税，后续将于 11 月 4 日前作出最终裁定。对于这一草案，据央视新闻 8 月 20 日晚报道，商务部新闻发言人回应称：中方多次指出，欧方对华电动汽车反补贴调查预设结论，在调查各环节的做法均违背其承诺的“客观、公正、非歧视、透明”原则，也不符合世贸组织规则，是以“公平竞争”为名行“不公平竞争”之实。

　　新闻来源：https：//baijiahao.baidu.com/s？id=1807974721125617935&wfr=spider&for=pc

　　（8）固态电池——四川省首个固态电池创新产业园将开工总投资近100亿元（☆）

　　8月21日举行的2024年世界动力电池大会新闻发布会上，宜宾市委副书记、市长廖文彬指出，近期四川省首个固态电池创新产业园将在宜宾正式开工建设，产能40GWh、总投资近100亿元。据介绍，宜宾目前已经累计建成四川省动力电池产业创新中心、四川省新能源汽车先进动力技术创新中心等7个动力电池省级以上创新平台、18家高新技术企业、90家科技型中小企业，积极创建动力电池国家市场监管重点实验室、四川省动力电池制造业创新中心等平台，形成集“高等院校、科研机构、创新人才、科创企业”于一体的科技创新体集群。

　　新闻来源：https：//www.scpublic.cn/news/getNewsDatail？id=791062

　　（9）台积电——台积电德国厂动土董事长魏哲家谈成本上升或暗示将涨价（☆☆）

　　8月21日，台积电位于欧洲的首座12英寸厂8月20日于德国德累斯顿举行动土典礼，董事长魏哲家出席致词时透露，选择落脚德累斯顿，主要考量邻近客户、招募人才等因素，同时也做了许多保护环境的努力，惟也因而导致成本上升，因此“会与客户有更多讨论”。魏哲家虽未明白点出“要涨价”，与会业界人士从“成本上升”、“会与客户有更多讨论”等用字解读，“台积电应该就是会调整海外厂区价格”。台积电向来不评论外传晶圆代工报价变化。

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　　（10）新能源汽车——小米：冲刺2024年全年Xiaomi SU7系列累计交付新车12万辆的新目标（☆☆）

　　8月21日，小米集团公告，2024年第二季度的智能电动汽车等创新业务分部收入为人民币64亿元，经调整净亏损人民币为18亿元。Xiaomi SU7系列交付新车达27，307辆。小米集团表示，预计将于2024年11月提前完成Xiaomi SU7系列累计交付新车100，000辆的目标，并将沖刺2024年全年Xiaomi SU7系列累计交付新车120，000辆的新目标。截至2024年6月30日，汽车销售门店已达87家，覆盖中国大陆地区30个城市。

　　新闻来源：https：//ir.mi.com/zh-hans/news-events/announcements

　　本周产业观察——《黑神话：悟空》首发数据亮眼，有望成为现象级IP

　　⚫ 《黑神话：悟空》媒体评分8月16日解禁，国产游戏的新征程

　　《黑神话：悟空》媒体评分8月16日解禁，综合评分8.2分引发市场关注。《黑神话：悟空》是由游戏科学制作的以西游记为背景的动作角色扮演游戏，也是国产的首款3A大作。自2020年8月20日公布首段实机演示视频后，其就收到市场高度关注。在今年8月20日发布前，《黑神话：悟空》媒体评分8月16日解禁，截至8月18日中午，52家全球媒体平均给出了82分的评价。

　　从评分细节来看，除中国区的普遍高分外，GamingBolt、GodisaGeek、GamersRD给出满分，海外M站给出84分高分（近几年来《刺客信条》M站开分普遍低于80）。而评分较低的几家媒体给出的理由相对没有说服力，包括人种、剧情不熟悉等，同时，参考部分优化问题在测试时出现问题，海外评分偏低。虽然《黑神话：悟空》仍然不能与此前的《艾尔登法环》等一线3A相比，但作为首款3A可以说评分超预期。而预售方面，《黑神话：悟空》依然火爆，根据Valve公布的Steam平台最新一周销量榜（2024年8月6日至13日），《黑神话：悟空》预购拿下当期全球第一名，当前预购总额逼近4亿元。

　　3A游戏制作质量为游戏工业化的重要考核指标、技术综合实力的体现、文化输出的重要途径。所谓3A游戏，一般认为是指投入高制作费用（当前研发门槛在5000万美元左右、时间为4-5年）与高营销成本的游戏，与此同时，其还受制于高昂的开发成本、IP的拓圈、主机和硬件设施的迭代。

　　当前较强的3A游戏制作厂商集中在欧美，这背后是长期的工业化生产经验、优质的技术分配与管理、人工智能对于游戏板块的促进。具体而言，虚幻引擎、起源2引擎的应用使得整体画面质量提升，动态捕捉、AI仿真等技术应用使得角色的代入感与真实性更强，辅以成熟的音乐制作等成熟产业链，优秀3A游戏的背后是强大的游戏工业化体系。同时，现在大多数3A会注意真实场景的模拟与数据采集，此次在巴黎奥运会出彩的刺客信条便为代表。除技术外，优质的3A游戏对于文化输出有着重要帮助，我们不难发现，《刺客信条》推广了大革命的历史，对于历史性的建筑文化亦有输出。而《荒野大镖客》对于1907的美国与墨西哥也有描述，其中的善恶机制更是让人难以忘怀。

　　高成本锻造高质量，不同于其他，3A游戏往往具有较长内容与较高的故事完整性，好的3A可以类比史诗级的电影系列，具有极高的商业价值，而这也将帮助游戏公司度过难关。以Take two的《GTA》和《荒野大镖客2》为例，在开发期公司经历多次产品研发空窗期以及业绩亏损期，但从市值来看，市场依然保持着较高的耐心。

　　⚫ 从无到有，《黑神话：悟空》或为中国游戏工业化进程的里程碑

　　1）从0到1，首部3A即获认可意义重大

　　作为首部国产3A大作，《黑神话：悟空》若能获得海内外的较高评价则意味着我国的游戏工业已经进入新的时代，如果说，米哈游的《原神》打开了TGA游戏的窗口，外媒认为是偶然，那么《黑神话：悟空》则意味着我国已经具备了相当的游戏产出与制造能力。8.2分的媒体评分一方面是对中国魂类游戏以及现代的认可，另一方面，《黑神话：悟空》也能让我们看清当前技术的差异，方便在后续的软硬件协调中作出改善与匹配。

　　2）背靠优质IP，《黑神话：悟空》有望成为文化宣传窗口

　　传统的3A游戏面临文化输出的问题，而《黑神话：悟空》恰恰背靠我国的四大名著《西游记》，其在宣发上有天然的优势。在国内市场，黑神话：悟空》有望快速打开市场份额，同时有望完成独立游戏的破圈，而对于海外市场，黑神话中的文化输出、场景描述、武术打动能够为海外玩家提供新的窗口，从而改变一些刻板印象。

　　3）数字技术的合理应用，《黑神话：悟空》虚实相生

　　《黑神话：悟空》里的景色大多由团队成员实地走访探寻取材而成，所有古建筑全部来自于团队遍访多个省区实地考察并在游戏中进行高度还原，使得这一主打中国传统文化主题的大型游戏有了民族生命力。无论是山野之中植被与树木的细节，还是布满黄沙或者白雪覆盖的场景，或是庙宇之中那精美的雕塑与建筑，几乎每一个场景和镜头都是照片级的，游戏科学在画面品质的雕琢上毫无疑问已经站在了行业顶级。有趣的是，山西文旅厅官方账号也曾在2023年发布了一段以山西古建为主题的宣传视频，在这段视频中展示了《黑神话：悟空》游戏中的场景与实际取景地古寺、古塔的对比，借此展现山西丰富的文化瑰宝。视频中，观众可以一览山西南禅寺、铁佛寺、广胜寺、鹳雀楼等宗庙祠堂以及自然风光，而这些古建筑在游戏中都可以找到，并且全部进行了高清重建。

　　⚫ 关于游戏首发，有哪些关注点？

　　《黑神话：悟空》将于20日在Steam等各大平台上线，我们认为关注点如下：1．游戏创作中的技术亮点、建模亮点，以及与国际3A产品的差距；2．《黑神话：悟空》能否打破独立游戏与3A游戏在我国市场的疲软，在销售等数据上完成突破，甚至破圈；3．硬件的适配性以及游戏优化问题，我们在机械工业上当前处于什么位置；4．优秀IP的变现能力，是否能打开新的游戏出海增长空间；5．关注产品的持续性，尤其补丁优化以及DLC表现。

　　⚫ 首发数据亮眼，有望成为现象级IP

　　8月20日，《黑神话：悟空》正式登陆Steam、PS5、Epic GamesStore和腾讯旗下WeGame等游戏平台，销售数据亮眼。根据游戏科学发布的数据，截至北京时间8月23日21点整，《黑神话：悟空》全平台总销量超过一千万套，全平台最高同时在线人数超过300万人。同时，根据第三方数据机构SteamDB测算，在steam平台上，《黑神话：悟空》同时在线玩家峰值超241.5万人，超越《幻兽帕鲁》，在Steam同时在线玩家峰值榜单中位列第二，仅次于《绝地求生》的325.7万人。截至8月23日，已在Steam平台上收获了超过38万条评价，好评率超过96%。

　　《黑神话：悟空》已经成为大IP，周边商品、手办、旅游等行业有望因此受益。8月19日，瑞幸咖啡与《黑神话：悟空》联名产品“黑神话腾云美式咖啡”上线，并支持购买指定套餐，可限量获赠3D限定海报光栅卡、3款联名杯套等周边，产品一经上线便马上售罄。除了瑞幸，目前还有英伟达、海信电视、联想拯救者、京东和滴滴青桔等企业有计划与《黑神话：悟空》进行互动。此外，IP还辐射到了旅游产业，《黑神话：悟空》在国内36个取景地中，山西省的取景地多达27处，如小西天、玉皇庙、铁佛寺等。为此，山西省文化和旅游厅发布了多条视频吸引玩家前往山西旅游，有望促进当地旅游消费。

　　数据•估值——整体A股估值较上周下行

　　本周全部A股估值水平较上周下行。截至8月23日收盘，全部A股PE（TTM）为13.1，处于历史估值水平的20.6%分位数。创业板PE（TTM）下行0.9至25.2，处于历史估值水平的0.1%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）与上周持平为11.2，处于历史估值水平的33.7%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）下行0.5至16.6，处于历史估值水平的5.7%分位数。

　　在行业估值方面，本周板块估值多数下跌，其中，仅家电、银行上涨，医药生物、计算机和美容护理跌幅居前。家电板块估值上涨0.11至12.8，处于7.0%历史分位；银行板块估值上涨0.21至5.9，处于40.3%历史分位；医药生物板块估值下跌1.66至22.3，处于0.3%历史分位；计算机板块估值下跌1.20至29.9，处于0.0%历史分位；美容护理板块估值下跌2.41至23.7，处于10.5%历史分位。截至8月23日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、电子、计算机、美容护理、医药生物。